作者： 薛芳
編輯： 康曉
近期，易凱資本CEO王冉發(fā)出警告，國內(nèi)一級市場的資本寒冬才剛剛開始。 “今年第二季度和去年同期相比，融資量跌了80%。2018年是VC行業(yè)進行整合的一年，” 漢能資本創(chuàng)始人陳宏告訴騰訊《深網(wǎng)》。
“4月27日頒布的資管新規(guī)，銀行不給母基金出資了，母基金也就沒錢投出去了；突然間很多LP不見了，基金就停擺了。”陳宏解釋。
生，還是死，這是一個問題，對非頭部的創(chuàng)投機構(gòu)來說。
回溯近幾年，2014年開始的萬眾創(chuàng)業(yè)也催生了國內(nèi)VC創(chuàng)業(yè)潮；2014年京東和阿里上市,美元基金的LP紛紛覺得應該在中國多配置一些資產(chǎn)。因此，一波老牌美元基金的骨干出走，自立門戶。
泡沫催生風口，O2O、新零售、無人貨架……過去幾年，風口層出不窮。風起時，一線大基金和投資人在選擇項目投資時，享盡天時地利人和，而創(chuàng)業(yè)型基金只能在生存線上苦苦掙扎，對他們來說，似乎一直都是風未起時，如今他們有的已經(jīng)停擺，有的生存了下來。
明勢資本創(chuàng)始人黃明明告訴《深網(wǎng)》，投資行業(yè)的死亡率非常高，對70%的基金來說，募的第一只基金也是最后一只基金。而當下，一級市場已經(jīng)到來的寒冬無疑給曾經(jīng)非?；馃酼C創(chuàng)業(yè)潮潑了冷水，潮退了才知道誰在裸泳。
危險的風口投資論
2014年，明勢資本剛成立，O2O創(chuàng)業(yè)潮如火如荼。在當年被譽為創(chuàng)業(yè)圣地的中關村創(chuàng)業(yè)大街上，尋找融資的草根創(chuàng)業(yè)者隨處可見。
那一年，O2O領域的獨角獸美團網(wǎng)拿到了3 億美元C輪融資，領投機構(gòu)為泛大西洋資本,紅杉資本及阿里巴巴跟投。同一時期，餓了么獲得了大眾點評8000萬美元投資，而其此前的投資方為經(jīng)緯中國，紅杉資本等。
因此，對于一個剛成立的小基金來說，要想投資獨角獸，天使輪是其唯一可以把握的機會。
那一時期，黃明明投了幾家O2O公司的天使輪，但很快，他就陷入一種深層焦慮中，他算了下賬，發(fā)現(xiàn)資本密集的O2O賽道，除了燒錢、熱鬧、蹭眼球，真正具有長期價值的概率不大。
與O2O熱潮想對應的，是中國創(chuàng)投行業(yè)的巔峰時期。
據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，2014年VC/PE機構(gòu)共新募集745支可投資于中國大陸的基金，較十年前市場規(guī)模增長近10倍；2014年中國私募股權(quán)投資市場共計完成3,626起投資案例，投資交易共計涉及金額711.66億美元，創(chuàng)歷史新高。
亢奮的情緒籠罩了中國的創(chuàng)投市場，物極必反，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎感知到了泡沫。2014年9月23日，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎發(fā)布了致經(jīng)緯系內(nèi)部信，預警資本泡沫。
張穎說，“很多基金融到錢了，大家拼命做案子，包括我們在內(nèi)的幾家比較主流的基金，今年的案子數(shù)量都比去年的2倍還多?？蛇@樣的態(tài)勢還能延續(xù)多久呢？一個基金的體量、團隊決定了其投資的案子數(shù)量和速度，現(xiàn)在看起來，盲目樂觀是非常危險的?！?/p>
對一些新成立的VC機構(gòu)來說，如何活下來，追風口還是不追風口，這是個問題。
胡磊，2014年創(chuàng)立藍湖資本，此前，他是紀源資本（GGV）副總裁，曾投資過世紀互聯(lián)、去哪兒、美麗說等公司。
胡磊認為，“風口這件事很考驗投資人的心理，在那個時間點上，不投，怕錯過市場，O2O就是很好的例子……大家都覺得是風口，能改變未來，改變世界，最后跑出來的公司也就一兩家?！?/p>
現(xiàn)在的黃明明很慶幸，他和明勢資本都沒有卷到O2O的大潮中去，“我現(xiàn)在復盤的時候自己也會驚出一身冷汗，如果那一時期我重倉O2O賽道，全軍覆沒的可能性很大?！?/p>
全中國的大半個VC都奔著風口投項目，如果不追風口，如何實現(xiàn)投資價值，并幫LP賺錢？明勢資本成立第一年，這個問題讓黃明明非常困擾。黃明明，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，曾創(chuàng)辦了265導航、雜志平臺ZCOM和酷盤。
風口是這幾年互聯(lián)網(wǎng)投資領域很熱的一個詞，“站在風口上，豬也能飛。”這句話的版權(quán)屬于小米創(chuàng)始人雷軍。這個在軟件業(yè)堅守多年的中國互聯(lián)網(wǎng)圈的勞模，在四十不惑的年紀突然間明白，人要獲得大成功，必須順勢而為。
對雷軍來說，在金山軟件那些年，他勤奮、努力、上進，但那些年，他獨缺成功來為他早些年的崢嶸畫一個句號。于是，雷軍創(chuàng)立了小米手機，小米手機的成功成了順勢而為的典范。
雷軍的本意是，只要抓住了好的機遇，就可以成功。但或許讓雷軍沒想到的是，他的話語開啟了中國風險投資圈的風口論，從VR、O2O、共享經(jīng)濟、新零售、再到無人貨架……
而在火山石資本的創(chuàng)始人章蘇陽看來，風口其實早就消失了。章蘇陽，IDG資本榮譽合伙人，他已經(jīng)在風險投資圈打拼了24年，經(jīng)歷過2個經(jīng)濟周期，投過400多個項目，100多個項目順利退出。
“上世紀90年代末，以信息對稱的角度來投；2003到2005年，投的都是商業(yè)平臺；2010、2011年是移動互聯(lián)網(wǎng)，持續(xù)了3年左右；2014年整個風投行業(yè)整體都在找方向?！闭绿K陽說。
尋找風口外的機會
章蘇陽認為，“找方向的過程中，確實有人用錢造出了一些大企業(yè)，于是又有很多人相信能造出新的一些大企業(yè)?！?/p>
翻翻這幾年的創(chuàng)投史，2012年成立的滴滴公司，成立6年，融資18輪，融資額超過240億美金，現(xiàn)在已成為中國科技圈最有名的獨角獸公司。對于普通公眾來說，滴滴贏得市場、打敗競爭對手的歷史也是其補貼市場的歷史。
“2015、2016實在找不到方向，因此就出現(xiàn)足夠多的錢去造出一個風口這種情況，這樣的例子在國內(nèi)很多，但國外相對少一些。因此整個創(chuàng)投圈在2016、2017年看起來，只有兩輛自行車的故事?！闭绿K陽調(diào)侃。
滴滴的融資故事順暢地延續(xù)到了共享單車這里。資料顯示，成立于2015年的摩拜單車截至2017年年底包括天使輪有9輪融資，其融資額度是10多億美金；而同時期成立的ofo,公開資料顯示，其融資額度亦是10多億美金。
大量資本涌入頭部明星項目，一線知名基金成就創(chuàng)業(yè)公司，而早期的投資機構(gòu)則靠明星項目成就。
某些VC為了得到“我投到某某公司的名義”以便在基金評比中有業(yè)績可講，甚至可能會投資數(shù)千萬僅占非常小額的股份，不看收益只求掛名。一度，這幾乎成為創(chuàng)投圈人人都知道的公開“秘密”。
無形中，所謂頭部項目的估值也被抬高了。以ofo為例。到2017年E輪融資，ofo估值已達30億美金（約193億人民幣）——而2016年4月，ofo的估值僅為1億人民幣——在極短時間內(nèi)，眾多資本參與下，ofo的估值翻了近200倍。
共享單車融資故事演繹的如火如荼的背后，中國經(jīng)濟環(huán)境正在發(fā)生巨大變化。
易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉2016 年7月發(fā)布公開信，稱今天中國的創(chuàng)業(yè)者和投資人，都沒有經(jīng)歷過一個真正痛苦和真正漫長的經(jīng)濟下行周期……資本會大量從風險裸露敞口較大的地方涌向那些被普遍視為相對安全的地方，創(chuàng)業(yè)者獲得融資的難度會大幅上升，創(chuàng)業(yè)失敗率也會隨之大幅提高。
那么錢去哪里了？泰合資本創(chuàng)始合伙人郭如意在一次公開場合分享?！吧陷嗁Y本寒冬始于2015年7、8月的股災，結(jié)束于2016年底。我們看看市場上的錢去哪兒了？當年的錢都投在頭部項目上，比如滴滴出行、螞蟻金服、美團?！?/p>
大大小小的投資機構(gòu)在重倉共享經(jīng)濟、錢向投向頭部項目時，黃明明一邊要不斷的克服自己的焦慮。
“從共享經(jīng)濟、到新零售和再到無人貨架，明勢資本都沒投。我們內(nèi)部非常激烈的爭執(zhí)過，我們投資經(jīng)理常問我，整個大半個中國VC都投了，咱們一家不投，是咱們真那么牛有自己獨立的思考，還是完全沒有進入主流賽道？”
這是明勢資本創(chuàng)始人黃明明必須要回答的一個問題，事實上，明勢資本自2014年創(chuàng)立后的每一年，甚至每一周的投決會上，這個問題屢屢會被明勢資本的投資經(jīng)理、明勢的LP們拋給黃明明。
黃明明要反復拷問自己究竟什么是價值投資？什么是風口？什么樣的風口可以持續(xù)？他的答案很簡單，作為一個創(chuàng)業(yè)型基金的掌舵人，他寧可被質(zhì)疑，也不愿意因為盲信風口而一步踩空。
青山資本的創(chuàng)始人張野認為，“一個領域被VC/PE和媒體集中關注才能形成所謂的風口，天使投資期本身是沒有風口的，天使投資要做的是比VC提前半年到一年從很多的行業(yè)、品類里篩選出更合適的那個，投資出好的標的來造風。簡單的說，天使投資的時候，壓根就沒風，哪來的風口?！?/p>
青山資本成立于2015年，投資了HIGO 、花點時間、FIIL耳機等公司。張野看來，“大部分方向都是提前市場半年或者一年去關注的。獨立思考，不受到太多當下聲音的干擾。早一點揣摩出即將成熟的機會和趨勢，果斷投進去?！?/p>
作為一家專注于早期的基金，黃明明也把目光從風口上移開了。他跑遍了長三角和珠三角，發(fā)現(xiàn)了一個很殘酷的事實：所謂的制造業(yè)第一大國，擁有如此完善的產(chǎn)業(yè)鏈，制造業(yè)的水平卻連工業(yè)2.0都沒有達到。
但黃明明并不悲觀。盡管整體水平偏低，但就3C行業(yè)而言，全球最大的而且最完整的供應鏈在中國。在用工荒、人力成本上升的大背景下，黃明明做出大膽預判，中國的智能制造將成為下一輪增長點。
明勢資本先后投了李群自動化、德速機械、橙子自動化等四十余個項目。在智能制造領域，明勢資本在天使投資階段幾乎沒有任何競爭者，智能制造領域幫明勢資本撕開了風口之外的天地。
“2017年中國工業(yè)領域的GDP是 33.4萬億，如果行業(yè)效率能提高10%的話，每一年對應的是3萬億產(chǎn)值的巨大空間，但是過半數(shù)百億美金級的制造領域公司在A輪無人問津?！?018年明勢資本LP年會上黃明明如此講到。
如何熬過新一輪寒冬？
2016年5月，投中集團研究院在一項針對中國GP的調(diào)研報告中得出結(jié)論：“人們開始傾向于投資有巨大潛在市場，但風險較高的公司。大量資本涌入使原本會淘汰的公司生存下來，但這樣的局面不可能永遠持續(xù)。大量投資機構(gòu)不再以被投企業(yè)成功退出為目標，而是將能夠下一輪接盤作為目的?！?/p>
眾所周知，在風險投資行業(yè)，賭的是投資人的獨立判斷能力，而風口論之下，凸顯的群體獨立判斷能力的缺失，而一些所謂的明星項目，最后成了一場擊鼓傳花的游戲。
關于這點，《烏合之眾》有過闡述，“群體一般只有很普通的品質(zhì)，這一事實解釋了它為何不能完成需要很高智力的工作。涉及到普遍利益的決定……群體累加在一起只有愚蠢而不是天生的智慧?！?/p>
投資風口的故事演繹的轟轟烈烈。共享單車的故事和共享打車的故事，對于大部分投資人來說，或許是猜的到開頭，卻猜不到結(jié)尾。滴滴的輝煌故事并未在共享單車這里重演，當下，摩拜已經(jīng)被美團并購，ofo艱難經(jīng)營。
近日，媒體曝光了“共享單車第一鎮(zhèn)”天津市王慶坨鎮(zhèn)面臨的經(jīng)營困境。王慶坨曾因共享單車煥發(fā)“第二春”，在共享單車的全盛期，全鎮(zhèn)相關的經(jīng)營店鋪高達500多個。但現(xiàn)在當?shù)匾呀?jīng)有200多家商鋪關門，不少生產(chǎn)廠家也破產(chǎn)倒閉。
吳世春，梅花資本創(chuàng)始人，投資過趣店、唱吧、蘑菇街等公司。他告訴騰訊《深網(wǎng)》，“過去幾年，所謂被包裝出來的風口，很快這個領域里就會變得非常擁擠，整個市場快速被做爛掉，導致了社會資源極大的浪費！”
中國創(chuàng)投圈，一度，風口成為衡量一個創(chuàng)投基金是否主流的一個標簽?！?016年投資人被分為投資單車的和沒投資單車的；2017年又被分為投資現(xiàn)金貸和沒投現(xiàn)金貸的；2018年沒投區(qū)塊鏈的投資人又變成了古典投資人?！眳鞘来宏U述。
但當下，風口卻消失了。
最近投資經(jīng)理見面都會相互問，你們基金在干什么？未來的方向到底是什么？回溯近幾年的創(chuàng)投圈，投資風口越來越密集，兩年變成一年，一年變成半年，半年又變成三四個月……而當下，讓基金經(jīng)理們感慨的是已經(jīng)沒風口了。
事實也的確如此?！敖鹑趶臉I(yè)者在2018年前四個月里平均老了十歲，主要原因是短期熬夜集中學習了區(qū)塊鏈、期權(quán)定價、中東地緣政治，國際法、WTO、貿(mào)易戰(zhàn)、區(qū)域規(guī)劃、集成電路了等硬核知識，但明顯沒有賺到什么錢。”
這是段子手寫來調(diào)侃金融從業(yè)者的，剔除段子中的戲謔和調(diào)侃，今年上半年金融從業(yè)者的迷茫和焦慮可窺一斑。而與此相對應的，是創(chuàng)投圈的資本寒冬的來臨。
2018年6月，易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉發(fā)出警告，國內(nèi)一級市場的資本寒冬才剛剛開始。日前，王冉在接受媒體采訪時表示，“從現(xiàn)在起至少到2019年底，中國一級市場的募資環(huán)境都將比較險惡，這一波資金源寒冬才剛剛開始”。
王冉判斷，中國一級市場的估值水平半年內(nèi)會普降30%，泡沫嚴重的領域甚至可能會下降50%以上。隨著募資難加劇，未來基金募資周期會延長，出資拖延、簽完協(xié)議不履約等現(xiàn)象也會加劇。
盡管行情很差，但章蘇陽并不焦慮。
而在章蘇陽看來，“VC是個流行的行業(yè)，所有流行的東西，投資人都應該重視。但是投資人需要判斷這個東西是否有60%-70%的可能會成為改變生活方式的一種趨勢，在某個行業(yè)產(chǎn)生強有力的推動，甚至帶動整個商業(yè)模式的變革?！?/p>
對于剛成立兩年的火山石來說，章蘇陽想讓它成為一個典型的VC，發(fā)現(xiàn)早期投資價值?；鹕绞饕顿Y于智能技術、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新三大領域，并積極布局文化娛樂、企業(yè)服務、人工智能等賽道。
而黃明明已走過了一個初創(chuàng)基金的焦慮期，明勢資本當下的日子是好過了些，跨越了生與死的問題。
黃明明坦陳了明勢資本的生存之道，“作為一家創(chuàng)業(yè)型基金，與 AT，紅杉、IDG和經(jīng)緯處于同一領地，純流量模式的，純商業(yè)模式的，我們幾乎沒有機會投。因此我們只能投一些他們看不上的，或者看不懂的。容易的事兒輪不上我們，我們別無選擇，只能干的更早，干些苦活，累活?！?/p>
風口論，常識是——風停了，飛豬就會從天上掉落。飛豬可以視作為被資本追逐的獨角獸企業(yè)，而資本可以被視作為風。清科集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO倪正東演講中曾指出，“這個行業(yè)風口追錯了會很危險”。
“從共享經(jīng)濟、到新零售和再到無人貨架，明勢資本都沒投，”明勢資本的創(chuàng)始人黃明明說，“我?guī)缀趺刻於荚诮箲]，對于一個新基金來說，一步踩空就不會有第二次機會了，結(jié)局就是死?！?/p>
陳宏告訴騰訊《深網(wǎng)》，以前在招人的時候是從投行來招的，最近發(fā)現(xiàn)很多簡歷是從VC或者PE來的，因為他們停止投資了；還有一些上市公司的投資部也解散了。
“一個基金從微觀操作層面來講，不用太把風口放心上，因為你不是投資行業(yè)，而是投公司，只要你對公司本身的業(yè)務、它所處的賽道、模式、團隊有信心，是不是風口并不重要?！闭劦轿磥淼纳嬷?，藍湖資本管理合伙人胡磊如此說。
