騰訊《一線》作者 韓依民
脫胎于大三學(xué)生伏彩瑞創(chuàng)辦的英語學(xué)習(xí)BBS滬江語林網(wǎng)，經(jīng)過十八年發(fā)展，在線教育公司滬江于今日赴港遞交招股書，正式開啟其上市歷程。
滬江上市的心早已有之，早在2015年，滬江便對外釋放過計(jì)劃上市的口風(fēng)，目標(biāo)是即將設(shè)立的戰(zhàn)略新興板，然而由于戰(zhàn)略新興板于2016年“流產(chǎn)”，滬江的上市計(jì)劃便暫時(shí)擱置。
經(jīng)過三年，滬江再次重啟上市計(jì)劃，而在過去的三年中，滬江也在業(yè)務(wù)多元化上進(jìn)行了探索和嘗試。
兩大業(yè)務(wù)：自營課程+CCtalk
2001年，滬江創(chuàng)始人、CEO伏彩瑞創(chuàng)辦了英語學(xué)習(xí)BBS滬江語林網(wǎng)，這一非營利性質(zhì)網(wǎng)站為滬江的雛形。2001年至2006年，滬江語林網(wǎng)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品及服務(wù)種類，推出滬江英語、滬江日語和滬江部落。
2006年，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人成立上海語林網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（“上海語林”），該公司為滬江前身，提供互聯(lián)網(wǎng)外語學(xué)習(xí)服務(wù)。經(jīng)過三年多的業(yè)務(wù)拓展，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人于2009年正式成立滬江（前稱上?；ゼ游幕瘋鞑ビ邢薰荆?。
如今的滬江有兩大業(yè)務(wù)體系：自由品牌課程與CCtalk平臺(tái)。
滬江業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
在滬江的業(yè)務(wù)體系中，提供自營平臺(tái)課程的滬江網(wǎng)校為滬江的主要收入來源。2015年，滬江全部營收來自自由品牌課程業(yè)務(wù)，全年?duì)I收約1.85億人民幣，2016年，該業(yè)務(wù)營收約3.4億人民幣，2017年，該業(yè)務(wù)營收增長至5.54億人民幣。
2016年開始，滬江進(jìn)行了業(yè)務(wù)多元化探索，該年，滬江推出了研發(fā)三年的互動(dòng)教育平臺(tái)CCtalk，開始向B端輸出在線教育工具和平臺(tái)能力。不過根據(jù)其今日遞交的招股書來看，自營課程仍是滬江的最重要營收來源，CCtalk對營收的貢獻(xiàn)仍可忽略不計(jì)。
2017年，CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)下的收入為人民幣約50萬元，主要包括向在CCtalk平臺(tái)上掛網(wǎng)其自有課程以供銷售的若干商戶收取的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，及向使用CCtalk平臺(tái)提高學(xué)生或員工學(xué)習(xí)或培訓(xùn)效果的教育機(jī)構(gòu)及政府機(jī)關(guān)收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。
2017年，滬江自有品牌課程的月活躍用戶為978萬，平均月付費(fèi)用戶37萬；CCtalk的月活躍用戶為227萬，平均月付費(fèi)用戶為3萬。自有品牌課程的付費(fèi)比率為3.79%，CCtalk的付費(fèi)比率為1.15%。
根據(jù)滬江在招股書中的表態(tài)，CCtalk平臺(tái)仍處發(fā)展初期，目前僅于少數(shù)試點(diǎn)項(xiàng)目中向客戶收取平臺(tái)或技術(shù)服務(wù)費(fèi)，未來滬江將穩(wěn)步擴(kuò)充收費(fèi)服務(wù)范圍，并開發(fā)不同的增值服務(wù)，以逐步提升盈利能力。這一業(yè)務(wù)有望成為滬江營收新的增長點(diǎn)。
持續(xù)虧損且逐步擴(kuò)大
招股書信息顯示，近三年來，滬江整體收益增長較快，2015年，其收益為1.84億人民幣，2016年總收益為3.4億人民幣，2017年增至5.55億民幣，2015年至2017年復(fù)合年增長率為73.3%。
在營收不斷增長的同時(shí)，滬江的虧損也在持續(xù)并擴(kuò)大。招股書顯示，2015年，其年度虧損為2.8億人民幣，2016年，其年度虧損為4.2億人民幣，2017年其虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至5.4億人民幣。
根據(jù)滬江的介紹，產(chǎn)生的虧損原因主要為持續(xù)投資以擴(kuò)充技術(shù)、研究和開發(fā)相關(guān)工作的專家團(tuán)隊(duì)，以配合AI及CCtalk平臺(tái)發(fā)展；廣告及推廣開支增加，尤其自2015年起；擴(kuò)充銷售及營銷團(tuán)隊(duì)，尤其自2016年起，推出各種VIP及旗艦課程。
過去三年，滬江的研發(fā)開支、廣告及推廣開支、銷售及營銷員工的雇員福利開支均在同步增長。
招股書顯示，教職工的雇員福利開支及課件成本為滬江銷售成本占比最大的兩個(gè)部份，于2015年、2016年及2017年合共分別占銷售成本總額的91.7%、92.8%及93.4%。
截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，滬江的銷售及分銷開支分別為人民幣2.445億元，人民幣3.917億元及人民幣5.89億元，分別占總收益的132.2%、115.3%及106.1%。
截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，滬江的研發(fā)開支分別為人民幣9000萬元、人民幣1.652億元及人民幣2.3億元，主要包括技術(shù)人員的雇員福利開支。于2017年12月31日，滬江擁有583名主攻技術(shù)及研發(fā)的雇員，而2015年12月31日則為357名。
滬江方面表示，盡管上述開支的絕對總金額持續(xù)增加，但有關(guān)金額占總收益的百分比持續(xù)下降，主要由于其對相關(guān)成本及開支的有效控制以及因憑借先進(jìn)的技術(shù)能力成功推出廣受認(rèn)可的課程及服務(wù)，致使收益增長所致。預(yù)計(jì)截至2018年12月31日止年度，滬江的研發(fā)開支、廣告及推廣開支以及銷售及營銷員工的雇員福利開支將分別不超過人民幣3億、人民幣4.12億及人民幣2.34億元。
值得注意的是，過去三年，滬江的毛利水平在逐步提升，2015年其毛利率為51.8%，2016年為57.8%，2017年為59.9%。
創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)把控控制權(quán)百度占比3.18%
招股書顯示，在E系列投資者完成投資后，互捷投資占股31.99%，為最大單一股東。而滬江的C輪投資人百度目前持股比例為3.18%：2015年，滬江曾獲得百度的1億美元C輪融資。
根據(jù)一致行動(dòng)人士協(xié)議，一致行動(dòng)集團(tuán)透過其于互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關(guān)權(quán)益，將實(shí)際控制滬江61.30%的投票權(quán)。而根據(jù)招股書披露的信息，滬江創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及其配偶為該一致行動(dòng)集團(tuán)的實(shí)際控制人。
招股書披露，伏彩瑞、于博士、唐先生、安家良、曹建及蔣少軍為一致行動(dòng)人士，伏彩瑞作為首席執(zhí)行官為公司管理關(guān)鍵人物，根據(jù)一致行動(dòng)人士的協(xié)議，一致行動(dòng)集團(tuán)通過互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關(guān)權(quán)益控制滬江的投票權(quán)。因此，滬江的控制權(quán)仍牢牢把控在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)手中。
由于其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)通過一致行動(dòng)集團(tuán)集體持股，因此招股書未披露其個(gè)人持股情況。
語言課程仍是主流
以語言培訓(xùn)起家的滬江，經(jīng)過近18年的發(fā)展，如今自有品牌課程仍以語言類課程為主。
招股書顯示，2015年，滬江全站交易凈額中，大學(xué)生課程為8500萬人民幣，語言課程（英語除外）為1.3億人民幣，英語交流技能課程為6300萬人民幣，K12課程及其他貢獻(xiàn)最低，為1850萬人民幣。到2017年，大學(xué)生課程交易凈額猛增至2.4億人民幣，語言課程（英語除外）增長至2.21億人民幣，英語交流技能可能增長至2.34億人民幣，K12課程及其他緩慢增長至3200萬人民幣。
從課程交易凈額可以看出，語言類課程仍是滬江業(yè)務(wù)的最重要組成部分，近三年，得益于學(xué)生人數(shù)的增加，大學(xué)生課程交易凈額規(guī)模增長迅速，而K12相關(guān)課程仍是滬江業(yè)務(wù)體系中的洼地，整體交易凈額占比不高，增長速度也低于其他課程類別。
而從每名學(xué)生平均支出來看，大學(xué)生課程、語言課程均在穩(wěn)步增長，以英語交流技能課程為例，其學(xué)生平均支出由2015年的7200元增長至2017年的7980元，客單價(jià)高，是滬江自有課程業(yè)務(wù)的重要組成部分。
與之相比，K12課程及其他的每名學(xué)生平均支出價(jià)格增長速度很快，盡管其平均支出低于英語交流技能課程，但其平均支出由2015年的1966元猛增至2017年的3170元。在當(dāng)前語言類課程占主流的狀態(tài)下，加大對K12相關(guān)業(yè)務(wù)的投入或?qū)w營收表現(xiàn)能夠有比較大的拉動(dòng)作用。
